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　　报告标题：2019-2025年“固收+”基金年度情况简要观察——“固收+”基金研究系列之一

　　本篇报告中，我们主要聚焦“固收+”基金产品的相关研究。目前市场“固收+”基金产品的并未有完全一致的范围界定。整体来看，“固收+”基金产品应该具备两个特点：一是产品应该是以债券资产作为基础，二是需要以非债券资产来增厚收益，非债券资产主要是权益类或者含权类资产。这样的资产配置特点，使得“固收+”基金产品具备“进可攻、退可守”的特性，收益回撤相对也可控。

　　在基金分类中，比较符合“固收+”基金主要包括混合债券型一级基金（一级债基）、混合债券型二级基金（二级债基）和偏债混合型基金。另外，可转债基金也属于债券型基金，但可转债走势整体与权益产品的走势更加接近，因此也可认为是属于“债券打底，股票增厚”一类，也可以认为属于“固收+”产品范围。

　　混合债券型一级基金（一级债基）。混合债券型一级基金不能在二级市场直接配置权益资产，因此目前一级债基主要通过可转债投资提高产品收益。

　　混合债券型二级基金（二级债基）。按照监管要求，混合债券型二级基金允许投资可转债与股票资产，债券资产（包括可转债）与现金合计占比下限不低于80%，股票资产投资比例低于20%，此外还可以参与新股打新和定向增发。

　　偏债混合型基金。在基金分类方面，偏债混合型基金属于混合型基金，通常债券资产（包括可转债）投资比例不低于60%，股票资产投资比例为0-40%。这类基金可以参与新股申购，还可以运用衍生品策略。这类基金增厚收益的投资策略选择相对较多。

　　可转债基金。可转债基金以可转债为主要投资标的，兼顾纯债资产及股票等权益类工具。可转债因其“股债双性”的独特优势，成为投资者平衡风险与收益的重要工具。

　　有相关研究也把灵活配置型基金界定为“固收+”基金范围。灵活配置型基金也属于混合型基金，股票与债券配置比例受限程度较小，还可以投资衍生品、参与新股申购、定向增发等。这类产品，在实际操作中重心实际是权益资产，因此在本篇报告中，我们并没有将这类基金界定为“固收+”基金范围。另外，也有相关研究将偏债FOF基金也界定到“固收+”基金中，但整体来看，这类基金规模相对较小（截至2025年12月31日，偏债FOF型基金总份额为180.4亿份，占全市场公募基金总份额的比例为0.1%），在本篇报告中，我们也没有将这类基金界定为“固收+”基金范围内。

　　截至2025年12月31日，合计一级债基、二级债基、偏债混合基金和可转债基金这四类主要的“固收+”基金份额大致为2.04万亿份，占全市场公募基金总份额的比值为6.5%，而同期纯债型基金的占比为20.4%。

　　从历年发行情况来看，2020-2022年这3年，是“固收+”基金发行相对密集的年份，其中2021年达到峰值，当年发行的“固收+”基金达到326只，发行份额则达到4012.5亿份。2025年各类“固收+”基金合计发行数目为177只，比2024年多出84只（2024年为93只），合计发行份额为652.2亿份，比2024年高出200亿多份（2024年为429.65亿份），但年发行份额不及2020-2022年。

　　从发行品种来看，2019-2025年，在“固收+”基金中，二级债基和偏债混合型基金是发行的重点。2019-2025年，二级债基共发行446只，发行份额为2762.4亿份；偏债混合型基金共发行555只，发行份额为6564.7亿份。但2022年以来，二级债基发行规模明显超过偏债混合型基金。2022-2025年，二级债基发行325只，偏债混合型基金是147只；同期二级债基发行1593.2亿份，偏债混合型基金是513.3亿份。尤其是2024、2025年，偏债混合型基金发行只数只有31只，份额只有48.8亿份，相较之前年份明显降速。而二级债基发行则有所提速。2025年，二级债基共发行111只、493.1亿份。另外，2023-2025年，没有新发的可转债基金。整体来看，近两年，二级债基是发行重点，其次是一级债基。

　　2025年末，“固收+”基金份额合计为2.20万亿份，其中一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金占比分别为31.5%、57.0%、10.0%和1.4%，二级债基占主要。

　　从“固收+”基金的份额变动来看，截至2025年四季度末，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金的份额分别为6955、12568、2207和318亿份，相比2019年底，分别增加了2582、10589、1286和192份，增速分别为59.0%、535.0%、139.6%和151.4%。总体看，“固收+”基金2025年年底份额相较2019年年底增加了1.46万亿份，增加的份额中，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金占比分别为17.6%、72.3%、8.8%和1.3%，二级债基占主要。

　　从历年“固收+”基金份额的变动情况来看，大致有三个阶段：2020-2021年这2年二级债基和偏债混合型基金份额增加明显；2022-2024年这3年，偏债混合型基金份额持续缩减，2023年、2024年二级债基的规模也有所收缩；2025年，份额增长的主要是二级债基。

　　从历年“固收+”基金的规模变动来看，截至2025年四季度末，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金的规模分别为8346、15866、2668、581亿元，相比2019年底，分别增加了3489、13362、1629和413亿元，增速分别为71.8%、533.8%、156.7%和245.0%。总体看，“固收+”基金2025年年底规模相较2019年年底增加了1.89万亿元，增加的规模中，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金占比分别为18.5%、70.7%、8.6%和2.2%，同样以二级债基为主导。

　　我们使用年内回报率的中位数观察不同“固收+”基金的历年回报情况。从数据来看，2019年至2025年，“固收+”基金回报表现大致可以分成三个不同阶段：

　　1）2019年至2021年，可转债基金的回报持续超过其他三类固收+基金。

　　2）2022-2023年，权益市场表现欠佳，不同类型“固收+”基金表现均不是特别理想，但一级债基连续保持了正收益，而可转债基金的回报连续两年为负值。

　　3）2024-2025年，不同类型固收+基金均获得正收益，但2024年表现最好的为偏债混合型基金，可转债基金表现最差（与当年转债市场的违约事件有关）。2025年，可转债基金表现最好，一级债基表现欠佳。

　　我们主要从“固收+”基金持有股票、债券资产的比例情况，观察近年来固收+基金的资产结构。

　　先看“固收+”基金的持股情况。前文在“业绩表现”部分我们观察到，“固收+”基金的业绩表现大致分成三个不同时间段，2019-2021年为一阶段，2022-2023年为一阶段，2024-2025年大体在一个阶段。从“固收+”基金持有股票资产占比情况来看，这种阶段划分并不明显。以一级债基和二级债基为例进行对比。2019-2021年这三年年末，一级债基持有股票资产中位数分别为16.4%、18.7%和18.7%，持股占比整体上升；而二级债基持有股票资产中位数分别为16.9%、18.7%和17.5%，并没有出现持股占比上升的态势。另外，2022-2023年这两年，“固收+”基金整体上收益水平有所下降，但不同类型“固收+”基金持有股票占比却整体居高不下。2025年权益类资产表现相对占优，2025年年末一级债基、二级债基、偏债混合基金持有股票资产占比中位数分别为18.0%、16.5%、17.0%，较2024年末分别上升了1.1、0.3、0.7个百分点，而可转债基金持有股票资产占比的中位数为19.6%，较2024年下降了0.1个百分点。

　　持有债券资产占比情况。同样以一级债基和二级债基为例进行对比。2019-2021年这三年，一级债基持有债券资产中位数分别为110.8%、113.2%和111.5%，占比整体震荡；二级债基持有债券资产中位数分别为95.8%、92.9%和90.4%，债券资产占比有所下降。但也需要注意的是，2025年末债券市场表现相对一般，不同类型“固收+”基金债券资产占比相较2024年均有所下降，一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金持有债券资产占比中位数分别为107.4%、87.9%、77.1%和92.7%，较2024年末分别下降3.7、4.8、5.6和4.6个百分点。

　　另外，可转债是近年来“固收+”基金增厚收益的重要手段。2025年末，一级债基、二级债基、偏债混合基金和可转债基金持有可转债资产占比中位数分别为9.6%、4.6%、4.0%和85.6%，较2024年末分别下降4.9、6.3、4.6和6.2个百分点。在权益市场表现较强的背景下，“固收+”基金整体均减少了可转债资产的持仓比例。

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