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　　在首席执行官Nir Bar Dea致力于重振桥水的三年中，这家对冲基金变得更加精简，业绩也较前几年有所改善。不过，一些股东削减对该公司的估值，也有一些选择撤资。

　　据知情人士称，尽管桥水的旗舰宏观基金在2025年收获了创纪录的表现，但该公司七家机构股东中的两家决定以低于买入价的价格将股份卖回给桥水。Teacher Retirement System of Texas作为第三家机构股东也在寻求出售所持股份，其去年已将持股价值削减了9%。

　　Bar Dea的押注是，旗舰基金Pure Alpha以更小、更专注的模式将会扭转过去十年业绩落后于竞争对手的局面。该基金长期以来是全球最大的对冲基金。虽然这种做法行之有效，但减少管理的资金规模也可能降低可预测的管理费，而这些管理费正是股权价值的主要驱动因素。

　　据知情人士称，去年年底，亿万富豪Koch家族以及加拿大最大养老金计划之一的安大略省市政雇员退休系统出售了所持剩余股份。这些出售交易此前未曾被报道，而且也凸显了近几个月来桥水的所有权结构出现剧烈重组。

　　1975年创立了桥水的瑞·达利欧也在去年以折价水平将所持剩余股份出售给了该公司。与此同时，文莱主权财富基金从桥水的一个策略基金中提取资金，去买了桥水公司本身近20%的股份。知情人士称，此后不久，几乎所有合伙人都试图增持更多股份。由于交易尚未公开，这些知情人士要求匿名。

　　对于一家看似根基稳固但在过去三年中资产缩减约三成的公司来说，这一系列变化可能提供了新的估值测试。

　　“Pure Alpha业绩虽一度不佳，但凭借其规模优势仍能产生可观的费用收入，因此一些股权投资者可能对现状感到相对满意，”家族办公室Erlen Capital Management的管理合伙人Bruno Schneller表示。“Nir Bar Dea的做法实际上是在迫使公司进行战略调整。”

　　2022年，Bar Dea接任联席首席执行官时，桥水管理的资产规模约为1500亿美元。但其旗舰基金多年来业绩承压，在他担任联席首席执行官之前的十年里，该基金仅勉强实现了名义上的年化收益。

　　在对冲基金业内来看，Pure Alpha已经变得容量受限，这意味着高管们担心由于资产增长过快，业绩正在受到影响。这是因为对冲基金通常寻求利用市场短暂的低效机会，因此持有过多现金会阻碍基金的回报。

　　在自达利欧退出管理以来的这些年，Bar Dea已成为唯一的首席执行官，并对公司发起改革。与联席首席投资官Greg Jensen一起，他重组了团队、削减了成本，加大了对人工智能的投资，并缩减了Pure Alpha的资金池，这使得公司整体资产缩水至1020亿美元。

　　到目前为止，他的这些行动已经转化为更高的回报，Pure Alpha在2025年估计增长了34%。其中一位知情人士称，这将推高业绩费，帮助桥水2025年的收益达到高于过去五年均值的水平。

　　但对于股权持有者来说，问题就变成了他们是否仍然对这个较小资金池产生的潜在费用感到满意，尤其是在这个旗舰基金难以复制去年强劲回报的情况下。

　　就桥水来说，其目前预计Pure Alpha基金至少有65%的时间能够超越其目标回报，高于Bar Dea推动重组之前的50%。该基金今年截至4月收益为7.7%。

　　据一位知情人士称，由于桥水限制了资产规模，该公司已告知此前享受最高费用折扣的客户，若想继续投资该对冲基金，未来将需要支付更高的费用。该知情人士表示，这推高了业绩费和管理费的整体平均水平。

　　桥水的情况表明，当一家对冲基金夹在行业内两个最强大的引擎之间时会发生什么：持有公司本身股权的普通合伙人，以及为底层基金提供资金但没有运营控制权的有限合伙人。

　　Schneller表示，“更广泛的问题是有限合伙人收益与普通合伙人经济收益之间由来已久的利益冲突。有限合伙人希望有严格的规模约束和强劲的净回报，而普通合伙人权益投资者则倾向于稳定且不断增长的费用收入。”

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